宁波韵升(600366.CN)

宁波韵升(600366):磁材业务稳定增长 非经常性损益构成业绩增长重要动力

时间:21-04-08 00:00    来源:中国国际金融

2020 年业绩基本符合我们预期

公司公布2020 年业绩:营业收入24 亿元,同比+23%;归母净利润1.78 亿元,同比+576%,对应每股盈利0.18 元;扣非归母净利润0.68 亿元。4Q20 公司营业收入6.79 亿元,同比+13.4%,环比-6.7%;归母净利润0.36 亿元。2020 年业绩基本符合我们预期。

2020 年公司主营业务经营良好,盈利能力提升显著。公司毛利率21.2%,同比+3.7ppt。营业利润率/净利润率分别大幅增长7.7ppt/6.1ppt 至9.3%/7.4%,且各项费用率保持平稳,反映公司业务运转效率较高,盈利能力显著增强。

非经常性损益构成公司业绩增长重要动力。公司2020 年非经常性损益合计约1.1 亿元,其中持有交易性金融资产、衍生金融资产等产生的公允价值变动收益和投资收益合计约1.4 亿元。

2020 年公司钕铁硼和伺服电机业务产销增长稳定。钕铁硼产量/销量4556/4484 吨,同比+14%/+10%;伺服电机产量/销量18431/18749 台,同比+28%/+32%。

2020 年经营活动现金净流出2100 万元。由于公司存货增加较多,导致净营运资本显著增加。结合公司过去的产销情况,原材料、产成品长期积压的概率不高,因此我们认为公司的经营活动仍保持健康,经营活动现金流量净额有望回正。

发展趋势

公司调整业务结构,专注并做强主业。根据公司公告,公司拟剥离伺服工控业务,并收购参股子公司宁波韵升(600366)电子元器件技术有限公司的剩余全部股权。我们认为此举能够帮助公司专注核心业务,充分整合公司资源,发挥业务间的协同效应,有利于强化公司主业的竞争优势,改善持续经营能力和整体盈利水平。

公司积极响应新能源、消费电子等领域的快速发展,扩产有序进行。根据公司公告,公司已立项利用自有资金扩充7000 吨产能,并新增10 条全自动表面防护生产线,均计划于2022 年底达产。

下游需求提升,钕铁硼磁材价格仍有一定支撑。2020 年氧化镨钕均价31 万元/吨,1H20/2H20 均价27.4/34.4 万元/吨,呈现明显的上升趋势。截至2021 年4 月7 日,氧化镨钕已升至57.3 万元/吨,由于需求持续扩张,我们预计稀土和磁材价格仍有一定支撑。

盈利预测与估值

我们维持2021 年盈利预测1.61 亿元,引入2022 年盈利预测1.86亿元。当前股价对应2021/2022 年43.6 倍/37.7 倍市盈率。维持中性评级,考虑到公司磁材业务增长前景较好,我们上调目标价13.2%至7.70 元,对应47.3 倍2021 年市盈率和41.0 倍2022 年市盈率,较当前股价有8.6%的上行空间。

风险

钕铁硼磁材价格下行。