移动版

宁波韵升(600366):2019年业绩低于我们预期 稀土价格仍有下行压力

发布时间:2020-04-17    研究机构:中国国际金融

业绩回顾

2019 年业绩低于我们预期

宁波韵升(600366)公布2019 年业绩:营业收入19.5 亿元,同比下降4.0%,归母净利润4,968 万元,同比减少44.4%;4Q19 单季公司实现营业收入6.0 亿元,同比/环比增长22.3%/11.7%,归母净利润282万元,同比下降88.2%,业绩低于我们预期,主要因毛利率下降、公允价值亏损增加和政府补贴减少。

2019 年公司钕铁硼销量同比上升1.9%至4,071 吨,但钕铁硼毛利率同比下降2.9ppt 至18.3%,导致公司整体毛利率下降1.8ppt。2019 年资产减值损失大幅收窄48.7%,主要因2018 年对北京盛磁科技有限公司计提了较多的商誉减值损失,而2019 年计提较少。其他收益大幅减少5,261 万元,主要因子公司收到财政扶持资金大幅减少。

2019 年公司经营活动现金净流入2.1 亿元(4.2×净利润),较上年同期基本持平,保持健康;投资活动现金净流出为7,593 万元,2018 年为净流入1.2 亿元,主要因2019 年公司理财产品赎回金额同比减少,而2019 年资本开支则同比略有减少。

发展趋势

稀土价格仍有下行压力。2019 年氧化镨钕平均价格为30.4 万元/吨,较2018 年平均价格32.9 万元/吨下降7.4%,今年年初以来受新冠疫情等因素的影响,价格进一步下跌至26.0 万元/吨,较年初价格下降8.1%。考虑到海外轻稀土矿山和冶炼分离产能存在增量,同时全球经济放缓压制需求增长,我们预计稀土价格仍有下行压力。

回购计划对股价或有一定支撑。公司同时公告,拟通过集中竞价方式回购股份300-600 万股(占总股本的0.3%-0.6%)用于实施股权激励,回购价不高于8.8 元/股。我们认为回购计划一定程度上彰显了公司对未来发展的信心,对公司股价也有一定的支撑作用。

盈利预测与估值

我们下调了收入和毛利率预测,我们下调2020 年归母净利润预测62%至3,885 万元,并引入2021 年归母净利润预测5,324 万元。当前股价对应2020/2021 年1.3 倍/1.3 倍市净率。维持中性评级,下调目标价14%至5.6 元,对应1.3 倍2020 年市净率,较当前股价有1%的上行空间。

风险

稀土价格继续大幅下行。

申请时请注明股票名称